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研報:中泰證券:蘇寧易購:全渠道多業態智慧零售網絡效率最優
發布時間:2019年04月30日 14:42:57

(網經社訊)

報告摘要

事件:2019Q1公司實現營業收入622.42億元,同比+25.44%,歸屬于母公司凈利潤為1.36億元,同比增長22.16%。2019Q1公司實現商品銷售規模869.26億元,同比增長25.38%;其中線上平臺GMV為541.24億元,同比增長36.09%

完善全渠道、多業態智慧零售網絡,雙線融合凸顯規模效應

線下:完善多業態、多層級市場門店網絡。公司繼續優化“兩大、兩小、多專”的線下門店布局,打造覆蓋不同市場級別、不同消費需求的智慧零售渠道網絡。截至3月31日,家電3C家居生活專業店/紅孩子母嬰店/蘇鮮生數量分別為2,116/163/9家;蘇寧易購直營店為2,306家,零售云加盟店達2,499家,快速搶占縣鎮級低線市場;蘇寧小店作為本地化生活服務平臺,深入社區最后一公里,是蘇寧多業態零售的流量入口,門店數量已達5,098家,迪亞天天加盟店減少至72家。本季度收購萬達百貨37家門店,依托線下蘇寧廣場拓展百貨業態,進一步豐富全渠道零售場景。受外部市場環境較弱的影響,2019Q1家電3C家居生活專業店/蘇寧易購直營店可比門店銷售收入同比下降4.92%/5.56%,將繼續優化商品結構,提升到店客流和銷售規模。紅孩子母嬰店經營逐步成熟,可比門店銷售收入同比增長15.70%。

線上:把握消費升級機遇,突出3C家電優勢,強化大快消品類精細化運營和社交電商運營。2019Q1線上自營GMV為379.09億元,同比增長40.87%;開放平臺實現162.15億元GMV,同比增長26.08%。線上收入占比較去年同期增加7%。截至3月31日蘇寧零售體系注冊會員數達4.22億人,線上將強化精細化管理,提升流量集聚/轉化效率,加強拼購等社交運營工具的運用,推動智慧零售生態圈產業聯動發展。

財務數據分析:營業收入+25.44%,毛利率同比減少0.47%,運營費用率同比增加1.49%,凈利潤同比增長22.16%;經營活動現金流同比減少119.60%

營業收入:公司全場景零售和物流/金融服務能力輸出拉動收入增長,2019Q1實現營業收入622.42億元,同比增長25.44%。

毛利率:2019Q1毛利率為15.90%,環比提升0.18%,同比下滑0.47%,主要是線上收入占比同比提升7%拉低毛利率水平。

運營費用率:報告期內,蘇寧精準營銷能力提升,廣告促銷費率同比優化,由于小店人員儲備和前置倉建設帶來人員/倉儲費用階段性上升,以及第三期員工持股計劃攤銷增加了管理費用,公司運營費用率同比增長1.49%。如不考慮小店業務發展,運營費用率保持穩定,預計小店出表后經營效率將明顯提升。

凈利潤:2019Q1實現歸母凈利潤為1.36億元,同比增長22.16%,主要原因為毛利率同比下滑和運營費用率上升的影響。公司實現扣非歸母凈利潤-9.91億元,同比減少-4,931%,主要是小店仍處于階段性虧損,直接減少上市公司經營利潤,預計小店出表后盈利水平將顯著優化。

現金流:報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額同比減少119.60%,主要受到三方面影響:(1)小額貸款、保理業務發放貸款規模的增加;(2)“418”、五一、空調旺季銷售增加備貨;(3)小店門店儲備增加帶來經營性支出增加。隨著小店和金融出表,以及旺季銷售收入回籠,經營性現金流將有所改善。

物流資源豐富,核心服務能力持續提升;金融持續加強科技能力建設

截至2019年3月末,蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套總面積964萬平方米,擁有快遞網點26,700個,已在41個城市投入運營50個物流基地,投入使用46個生鮮冷鏈倉。強時效性物流服務范圍持續拓展,依托蘇寧小店開展家電清洗保修等配套服務銷售,推動業務協同發展。2019Q1蘇寧金融聚焦核心業務發展,消費金融業務投放額同比增長229.66%,供應鏈金融業務投放額同比增長78.01%,將持續加強科技能力建設,加快技術輸出賦能。

投資建議:全渠道多業態智慧零售網絡效率最優,預期小店和金融業務出表后盈利和現金流有望顯著改善,維持“買入”評級

蘇寧深耕家電零售二十余年,已形成寬闊的經濟護城河,全渠道家電零售市場份額穩居第一,線下連鎖已步入萬店時代。在全渠道多業態經營的規模效應下,線下門店為公司提供充足而穩定的收入來源,將圍繞“兩大、兩小、多專”推進布局,全方位滿足多元化消費需求。電商搜索流量紅利見頂之際,線下門店價值迎來重估,蘇寧在原有基礎上拓展新流量入口:(1)零售云加盟店快速推進市場下沉,挖掘縣鎮級市場消費潛力;(2)蘇寧拼購把握社交流量紅利,加強零售體系產業聯動;(3)蘇寧小店深入最后一公里,支撐社區拼團業務,以較低成本汲取高粘性的社區社群流量。公司主營業務盈利穩健,戰略發展邏輯清晰,蘇寧金融和蘇寧小店出表后,有望顯著優化上市公司現金流和扣非凈利潤。預計2019-2021年實現營業收入3,038.36/3,736.54/4,555.61億元,實現歸母凈利潤178.20/25.32/72.11億元。

風險提示事件

(1)線上線下融合不及預期,線上業務成本激增;線下門店改造受阻,新拓展門店經營不善、虧損加劇,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量紅利減退,天貓旗艦店流量優勢減弱;蘇寧拼購、零售云、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利,流量成本大幅上升;(3)金融業務風控能力不足,壞賬大幅增加,持續拖累集團現金流惡化

(來源:中泰證券 編選:網經社-電子商務研究中心)

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